老百姓(603883):业绩逐季改善,持续提升运营效率-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现收入160.70亿元，同比下降1.00%；归母净利润5.29亿元，同比下降16.11%；扣非归母净利润4.94亿元，同比下降18.55%。单三季度收入52.96亿元，同比增长0.07%；归母净利润1.31亿元，同比增长2.62%；扣非归母净利润1.13亿元，同比下降9.53%。2、零售业务前三季度收入131.44亿元，同比下降1.27%，毛利率36.71%，下降1.32个百分点；单Q3医药零售收入同比增长0.88%。加盟、联盟及分销业务收入27.76亿元，同比下降0.77%，毛利率12.61%，下降0.50个百分点。3、分产品看，中西成药营收129.83亿元，同比增长0.09%，毛利率30.16%，下降1.77个百分点；中药营收11.25亿元，同比下降6.60%，毛利率47.51%，上升2.43个百分点；非药营收19.63亿元，同比下降4.56%，毛利率39.64%，上升0.11个百分点。4、整体毛利率下降1.33个百分点，主要因DTP政策县域下沉和新品审批加速导致DTP销售占比增加，以及线上零售收入增长导致线上收入占比增加；剔除DTP和线上部分，线下零售毛利率同比增长0.6个百分点。5、门店总数达15,492家，其中直营9741家，加盟5751家；优势省份门店占比90.5%，地级市及以下门店占比78%，新增门店中下沉市场占比88%；老店加盟占比74.2%，上升38.9个百分点。6、线上渠道销售额约22.3亿元，同比增长28.0%；O2O与B2C销售额排名分列市场第四、第三。7、系统采购占比提升至75.2%，上升3.9个百分点；存货周转天数降至90天，同比减少8天；自有品牌销售占比达22.8%，上升0.9个百分点。8、直营医保资质门店9038家，医保资质门店占比92.78%，统筹资质门店达4602家；慢病管理累计建档2161万人，服务自测1.3亿人次；门诊慢病定点门店1733家。 #盈利预测与评级：考虑公司自建门店拓展速度放缓，将公司2025-2027年归母净利润由7.54/8.68/10.03亿元调整至5.36/6.34/7.34亿元，对应当前市值的PE为24/20/17X。公司加盟业务持续扩张，且降本增效成果显著，维持“买入”评级。 #风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。