山西汾酒(600809):全国化布局加速,业绩韧性足-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年三季报显示，公司25Q1-3实现营收329.24亿元，同比增长5.00%；归母净利润114.05亿元，同比增长0.48%。25Q3实现营收89.60亿元，同比增长4.05%；归母净利润28.99亿元，同比下降1.38%。2、分产品看，25Q3汾酒系列收入87.81亿元，同比增长4.97%，占比提升至98.18%；其他酒收入1.63亿元，同比下降28.56%。公司坚持“四轮驱动”产品矩阵。3、分区域看，25Q3省内营收22.73亿元，同比下降35.18%；省外营收66.71亿元，同比增长31.14%。省外市场加速招商，拓展终端。4、分渠道看，25Q3代理渠道营收82.57亿元，同比下降0.37%；团购电商直销营收6.87亿元，同比增长124.93%。经销商数量总计4359家，季度净增365家。5、25Q1-3毛利率76.10%，同比提升0.07个百分点；25Q3毛利率74.63%，同比提升0.33个百分点。销售费用率和管理费用率同比有所调整。归母净利率34.64%，同比下降1.56个百分点。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为373亿元、392亿元、421亿元，同比增长3.5%、5.3%、7.5%；归母净利润分别为123亿元、132亿元、143亿元，同比增长0.8%、6.8%、8.7%。当前股价对应PE为19倍、18倍、16倍。维持“推荐”评级。 #风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；省内结构升级、省外渠道扩张不及预期；供需不均衡导致的批发价格波动风险；食品安全风险等。