今世缘(603369):报表减负,份额优先-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度营收88.8亿元，同比下降10.7%，归母净利润25.5亿元，同比下降17.4%。单Q3营收19.3亿元，同比下降26.8%，归母净利润3.2亿元，同比下降48.7%。2、单Q3销售回款20.4亿元，同比下降33.3%，经营性现金流净额-1.68亿元，去年同期为9.8亿元。Q3末合同负债5.2亿元，环比减少0.8亿元。3、分产品看，单Q3特A+/特A/A/B类产品分别同比下降38.0%/1.1%/37.0%/27.1%，V系调整较多，四开、对开预计下滑30%+，淡雅、单开周转较好，今世缘系列下滑20%+。4、分区域看，单Q3省内收入同比下降29.8%，其中淮安/南京/苏南/盐城/淮海大区同比降幅分别为31.6%/36.9%/35.3%/32.5%/43.9%，苏中大区同比增长1.1%，省外同比下降13.8%。5、单Q3毛利率75.0%，同比下降0.6个百分点，营业税金率同比增1.3个百分点，管理费用率同比增0.9个百分点，销售费用率同比增9.5个百分点，归母净利率16.6%，同比下降7.1个百分点。6、公司回款进度80%+，渠道库存同比增加但整体可控，策略上强调保障份额，通过优化渠道利润、加强客情维护提升渠道粘性。 #盈利预测与评级：调整2025-2027年EPS预测值为2.17元、2.24元、2.48元，原预测值为2.31元、2.44元、2.74元。给予2026年27倍PE，目标价60元，维持“强推”评级。 #风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。