泸州老窖(000568):控量稳价,逐步出清-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年三季报显示，公司累计营收231.27亿元，同比-4.84%，归母净利润107.62亿元，同比-7.17%；单三季度营收66.74亿元，同比-9.80%，归母净利润30.99亿元，同比-13.07%。2、产品方面，千元价格带国窖承压，低度国窖表现好于高度，腰部以下产品如老字号特曲表现优于大盘；公司坚持控量稳价策略，批价稳定。3、渠道方面，以“五码合一”为抓手优化费用兑付和利益分配，加强电商合作和自建。4、毛利率承压，25Q1-3毛利率87.11%，同比-1.32pcts，主要因高端产品回款不畅、结构下移；销售费用率和管理费用率同比变化，市场费用确认滞后及营收下滑导致费率提升。5、归母净利率25Q1-3为46.54%，同比-1.17pcts。6、合同负债期末38.38亿元，同比+44.60%，季度波动正常；真实营收同比-9.45%，匹配营收增速。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为271亿元、272亿元、284亿元，同比-13.2%、+0.3%、+4.5%；归母净利润分别为114亿元、116亿元、123亿元，同比-15.4%、+2.1%、+5.8%；当前股价对应PE分别为17倍、17倍、16倍，维持“推荐”评级。 #风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；千元价格带竞争加剧；供需不均衡导致的批发价格波动风险；食品安全风险等。