山西汾酒(600809):省外超预期,经营韧性突出-25Q3点评

#核心观点：1、2025Q3营收89.60亿元，同比增长4.05%，归母净利润28.99亿元，同比下降1.38%。2、2025Q1-3营收329.24亿元，同比增长5.00%，归母净利润114.05亿元，同比增长0.48%。3、分品类看，25Q3汾酒营收同比增长5.0%，其他酒营收同比下降28.6%，青花20和玻汾增长引领。4、分区域看，25Q3省内营收同比下降35.2%，省外营收同比增长31.1%，省外营收占比提升至74.6%。5、25Q3毛利率74.63%，同比提升0.34个百分点，归母净利率32.36%，同比下降1.78个百分点。6、25Q3末合同负债57.81亿元，同比增加3.0亿元，经销商合作意愿较强。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业总收入分别为362.14亿元、379.35亿元、410.19亿元，同比增长0.6%、4.8%、8.1%；归母净利润分别为118.26亿元、124.06亿元、135.47亿元，同比增长-3.4%、4.9%、9.2%；当前股价对应PE分别为20倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。 #风险提示：省内消费升级不及预期，省外推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。