贵州茅台(600519):顺应市场,行稳致远-25Q3点评

#核心观点：1、2025年第三季度营收398.10亿元，同比增长0.35%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%，扣非净利润192.90亿元，同比增长0.95%。2、2025年前三季度营收1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%，扣非净利润646.81亿元，同比增长6.42%。3、分产品看，25Q3茅台酒营收同比增长7.3%，系列酒营收同比下降34.0%，茅台酒营收占比白酒业务提升至89.4%。4、分渠道看，25Q3直销渠道营收同比下降14.9%，批发渠道营收同比增长14.4%，直销渠道营收占比白酒业务降至39.8%。5、25Q3毛利率同比提升0.2个百分点至91.28%，归母净利率同比提升0.06个百分点至48.29%。6、25Q3销售收现同比增长2.7%，合同负债环比增加22.42亿元。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现营业总收入1834.0亿元、1915.4亿元、2034.6亿元，同比分别增长5.3%、4.4%、6.2%；实现归母净利润903.3亿元、948.1亿元、1012.3亿元，同比分别增长4.8%、5.0%、6.8%；当前股价对应PE分别为20倍、19倍、18倍，维持“买入”评级。 #风险提示：行业景气度不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。