重庆啤酒(600132):渠道策略得当驱动结构改善,费用及税率拖累短期盈利-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年1-3季度公司总营收130.59亿元，同比-0.03%；归母净利润12.41亿元，同比-6.83%；扣非归母净利润12.22亿元，同比-6.40%。2、25Q3营收42.20亿元，同比+0.41%；归母净利润3.76亿元，同比-12.71%；扣非归母净利润3.67亿元，同比-12.08%。3、25Q3啤酒营收41.1亿元，同比+0.6%；销量同比-0.7%，吨价同比+1.3%。4、25Q3高档啤酒营收24.5亿元，同比+3.7%；主流啤酒营收15.4亿元，同比-3.2%；经济啤酒营收1.2亿元，同比-10.5%；高档啤酒营收占比提升1.8个百分点。5、25Q3吨成本同比-2.3%，综合毛利率+1.7个百分点；销售费用率同比+1.9个百分点，管理费用率同比+0.5个百分点；所得税率同比+4.8个百分点；扣非归母净利率同比-1.2个百分点至8.7%。6、公司积极推动非现饮高端化，渠道策略驱动结构改善；嘉士伯和风花雪月品牌保持增长，乐堡表现稳健，1664、乌苏罐装产品贡献增量。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入149.37亿元、152.06亿元、154.57亿元，分别同比+2.0%、+1.8%、+1.7%；归母净利润12.36亿元、12.85亿元、13.31亿元，分别同比+10.9%、+4.0%、+3.5%；维持“推荐”评级。 #风险提示：现饮渠道恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧；相关诉讼仍未决。