宁德时代(300750):业绩略超预期,净利率再提升,龙头恒强-2025年中报点评

#核心观点

1. 25Q2归母利润略超预期，净利率再提升。25H1收入1789亿元，同比+7%；归母净利润305亿元，同比+33%；扣非净利润272亿元，同比+36%。Q2收入942亿元，同环比+8%/+11%；归母净利润165亿元，同环比+34%/+18%；扣非净利润154亿元，同环比+42%/+30%；毛利率25.6%，环比+1.2pct，归母净利率17.5%，同环比+3pct/+1pct。
2. Q2电池确收近150gwh，产能利用率约90%。25H1产量310gwh，同比+47%，出货量预计270gwh，同比+32%。25H1有效产能345gwh，产能利用率90%，在建产能235gwh，预计年底产能近900gwh。Q2电池销量近150gwh，同环比+35%/+20%，其中动力116gwh，同环比+36%/+16%，储能32gwh，同环比+28%/+45%。全年出货量预计650gwh，同增35%+，储能预计140-150gwh，增长50%+。
3. 电池价格盈利稳定，动力势头好于储能。25H1动力收入1316亿元，同比+17%，均价0.69元/wh，同比下降13%，毛利率22.4%，同比-4.5pct。储能收入284亿元，同比-1%，均价0.59元/wh，同比下降20%，毛利率25.5%，同比-3.4pct。
4. 其余业务毛利率改善明显。25H1电池材料回收收入79亿元，同比-45%，毛利率26%，同比+18pct。矿山资源收入34亿元，同比+28%，毛利率9%，同比+1pct。其他业务收入77亿元，同比-8%，毛利率74%，同比+23pct。
5. Q2汇兑收益贡献明显，库存商品增加。Q2汇兑收益15亿元+，较25Q1增加9亿元。Q2投资收益15亿元，同环比+22%/+15%；其他收益30亿元，同环比+38%/-3%。Q2费用率5.3%，较Q1降低1.8pct。Q2末存货723亿元，较年初增加21%，库存商品增加112亿元（对应约30gwh电池）。

#盈利预测与评级：维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为19/16/13x，给予25年25x PE，对应目标价440元，维持“买入”评级。

#风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

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