开润股份(300577):Q3经营持续改善,服装代工订单向好

#核心观点：1、公司2025年前三季度营业收入37.19亿元，同比增长22.94%，归母净利润2.78亿元，同比下降13.88%，扣非净利润2.56亿元，同比增长13.81%。2、2025年第三季度单季营业收入12.91亿元，同比增长8.23%，归母净利润0.91亿元，同比增长25.62%，扣非净利润0.75亿元，同比增长13.14%。3、箱包代工业务经营稳健，通过全球化产能布局和客户优势，拉杆箱制造收入实现高速增长，测算箱包品类结构优化助力Q3实现高单位数增长。4、服装代工业务净利率持续改善，通过优化订单结构和提升生产效率，收入加速增长；公司收购上海嘉乐20%股权，持股比例增至71.8%。5、ToC品牌经营业务收入同比下滑中单位数，主要受小米和京东渠道合作模式谈判影响，九月份暂停出货，剔除该因素预计实现增长。6、2025年第三季度单季毛利率23.8%，同比提升1.84个百分点，主要受益于产品结构优化和服装业务生产效率改善。7、2025年第三季度销售费用率3.98%，同比下降0.84个百分点，管理费用率6.55%，同比上升0.40个百分点，财务费用率2.03%，同比上升0.45个百分点，财务费用增长主要由于上海嘉乐并表导致汇兑损失增加。8、前三季度经营性现金流净额4.30亿元，同比增长258.66%，期末存货金额8.74亿元，同比增加4.2%，存货周转天数84天，同比增加6天。 #盈利预测与评级：维持2025年EPS预测1.57元，2026年EPS预测1.89元，2027年EPS预测2.25元，对应PE估值15倍、12倍、10倍，维持“推荐”评级。 #风险提示：产能扩张不及预期风险；订单不及预期风险；国际贸易风险。