华鲁恒升(600426):业绩符合预期,Q2产品量利齐升,未来规划清晰,成长路径确定性高

#核心观点：1、公司2025年1-3季度营业总收入235.52亿元，同比下降6.46%；归属于母公司股东的净利润23.74亿元，同比下降22.14%；扣非归母净利润23.56亿元，同比下降22.98%。2、2025年第三季度营业总收入77.89亿元，同比下降5.07%，环比下降2.54%；归属于母公司股东的净利润8.05亿元，同比下降2.38%，环比下降6.61%；扣非归母净利润7.97亿元，同比下降3.12%，环比下降6.90%。3、2025年半年度拟每股现金红利0.25元，合计派发5.29亿元。4、25Q3煤炭成本提升，产品价差回落，公司通过产能释放和出口缓解压力。5、25Q3肥料销量环比增长1.3%，有机胺销量环比增长8.3%，新能源新材料相关产品销量环比增长2.7%；肥料销量同比增长40.1%，新材料相关产品销量同比增长14.2%。6、25Q3原料煤市场均价环比提升4.6%至673元/吨，燃料煤市场均价环比提升6.8%至532元/吨。7、荆州基地16万吨/年密胺树脂已于2024年四季度建成投产，20万吨/年BDO及5万吨/年NMP项目进入试生产阶段，后续20万吨/年甲酸及30万吨/年TDI项目预计2025-2027年分批投产。8、德州基地20万吨/年己二酸项目2024年陆续投产，20万吨/年草酸项目25年陆续投产。9、国内化工品“反内卷”政策陆续出台，行业格局确定性优化。

#盈利预测与评级：预计2025年实现归母净利润32亿元，2026年实现归母净利润46.4亿元，2027年实现归母净利润54.9亿元。对应PE估值分别为17X、12X、10X。公司PB估值为1.667X，近5年PB估值中枢为2.525X，具备较高安全边际，维持买入评级。

#风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

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