医药行业：Q3震荡调整，配置性价比已现－2025年三季报总结

#核心观点： 1、医药板块2025年至今呈现震荡上行态势，Q2受关税影响调整后，Q3在创新药出海预期推动下震荡上行，但估值有所回落。 2、医药板块估值溢价率为268.64%，处于历史74.00%分位，高于历史平均溢价率237.04%，位于2010年以来相对中位水平。 3、2025Q3医药主题基金规模创新高，行业龙头地位稳固。 4、基本医保基金收支稳健增长，为医药支付端提供稳定支撑。 5、国内创新药资产全球认可度提升，BD交易量价齐升，跨国药企对国内创新药关注度上升。 6、医疗器械招采增速较Q2高位回落，但整体保持稳健增长。 7、看好Q4及明年医药板块调整后的配置性价比，重点关注创新药、CXO&科研服务、化学制剂、生物制品、医疗器械、医疗服务、中药、医药商业等细分领域。 #投资建议： 1、信达生物：受益于创新药产业趋势。 2、康方生物：受益于创新药产业趋势。 3、科伦博泰生物：受益于创新药产业趋势。 4、迈威生物：受益于创新药产业趋势。 5、君实生物：受益于创新药产业趋势。 6、维立志博：受益于创新药产业趋势。 7、乐普生物：受益于创新药产业趋势。 8、荃信生物：受益于创新药产业趋势。 9、映恩生物：受益于创新药产业趋势。 10、药明康德：受益于CXO&科研服务板块回暖。 11、康龙化成：受益于CXO&科研服务板块回暖。 12、奥浦迈：受益于CXO&科研服务板块回暖。 13、百普赛斯：受益于CXO&科研服务板块回暖。 14、恒瑞医药：化学制剂领域研发思路明确、资金利用效率高。 15、科伦药业：化学制剂领域研发思路明确、资金利用效率高。 16、海思科：化学制剂领域研发思路明确、资金利用效率高。 17、奥赛康：化学制剂领域研发思路明确、资金利用效率高。 18、京新药业：化学制剂领域研发思路明确、资金利用效率高。 19、苑东生物：化学制剂领域研发思路明确、资金利用效率高。 20、汇宇制药：化学制剂领域研发思路明确、资金利用效率高。 21、天坛生物：生物制品领域关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会。 22、欧林生物：生物制品领域关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会。 23、神州细胞：生物制品领域关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会。 24、安科生物：生物制品领域关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会。 25、我武生物：生物制品领域关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会。 26、甘李药业：生物制品领域关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会。 27、惠泰医疗：医疗器械板块拐点初现。 28、微电生理：医疗器械板块拐点初现。 29、迈普医学：医疗器械板块拐点初现。 30、山外山：医疗器械板块拐点初现。 31、奕瑞科技：医疗器械板块拐点初现。 32、心脉医疗：医疗器械板块拐点初现。 33、南微医学：医疗器械板块拐点初现。 34、安杰思：医疗器械板块拐点初现。 35、迈瑞医疗：医疗器械板块拐点初现。 36、开立医疗：医疗器械板块拐点初现。 37、澳华内镜：医疗器械板块拐点初现。 38、爱尔眼科：医疗服务领域看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升。 39、固生堂：医疗服务领域看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升。 40、佐力药业：中药领域看好集采/基药政策受益、创新驱动、高基数出清方向。 41、方盛制药：中药领域看好集采/基药政策受益、创新驱动、高基数出清方向。 42、众生药业：中药领域看好集采/基药政策受益、创新驱动、高基数出清方向。 43、康缘药业：中药领域看好集采/基药政策受益、创新驱动、高基数出清方向。 44、天士力：中药领域看好集采/基药政策受益、创新驱动、高基数出清方向。 45、贵州百灵：中药领域看好集采/基药政策受益、创新驱动、高基数出清方向。 46、九芝堂：中药领域看好集采/基药政策受益、创新驱动、高基数出清方向。 47、桂林三金：中药领域看好集采/基药政策受益、创新驱动、高基数出清方向。 48、以岭药业：中药领域看好集采/基药政策受益、创新驱动、高基数出清方向。 49、贵州三力：中药领域看好集采/基药政策受益、创新驱动、高基数出清方向。 50、益丰药房：医药商业领域看好龙头药房凭借专业化服务能力、强大供应链体系、数字化精细化管理和内控合规体系在行业整合中强者恒强。 51、大参林：医药商业领域看好龙头药房凭借专业化服务能力、强大供应链体系、数字化精细化管理和内控合规体系在行业整合中强者恒强。 #风险提示：行业竞争加剧风险、集采降价超预期风险、企业外延并购落地低于预期风险、国际地缘政治风险、关税扰动风险。