海外消费行业周报：海外教育，教育业务增速触底，优质口碑带动新东方营收增长提速251030

海外教育：教育业务增速触底，优质口碑带动新东方营收增长提速新东方1QFY26收入15.23亿美元，同比增长6.1%。其中教育业务（含文旅）实现收入13.66亿美元，同比增长8.5%。其他业务（主要为东方甄选）收入2.63亿美元，同比下降3.8%。NonGAAP经营利润3.36亿美元，同比增长11.3%。Non-GAAP经营利润率22%，同比扩张1.1个百分点。归属母公司的Non-GAAP净利润为2.58亿美元，同比下降1.6%。收入和经营利润均超我们预期。公司公布股东回报计划，将分配1.9亿美元现金红利和回购至多3亿美元股票。教育业务增长恢复。1QFY26出国考试培训及咨询业务收入3.28亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓19个百分点。留学业务中高端的出国考培1对1业务，因其偏高端消费，业务增长受到挑战。公司通过调整1对1班型至1对多，从而降低课时单价；并通过增加青少年出国考培业务，扩展服务对象，以便提升出国业务增长韧性。我们预计出国留学考培及咨询业务触底，并在26财年余下季度开始恢复增长。包含K9非学科和学习机的新业务保持高增。1Q该板块收入同比增长15%至4.03亿美元。公司通过产品矩阵，在小学阶段提供素养班课，在初中阶段推出学习机订阅服务来满足小学素质教培、中学学科教培的差异化需求，带动新业务快速增长。1Q教学网点增至1347个，同比增长24%，延续高增状态。

经营利润率改善。虽然高利润率的留学业务增长放缓，但被素养业务利润率提升抵消。同时公司推进一系列诸如人员精简，费用控制。1QFY26销售费用2亿美元，同比增长3.6%。行政及管理费用3.7亿美元，同比增长2.4%。两者增速均低于收入增速。1QFY26 Non-GAAP经营利润为3.36亿美元，同比增长11.3%。Non-GAAP经营利润率同比扩张1个百分点至22%，延续4QFY25扩张的趋势。

海外社服：美高梅中国ebitda创三季度历史新高美高梅中国3Q25实现净收入85亿港币（同比增长17%），经调整ebitda 23.7亿港币（同比增长20%），创三季度最高记录，对比2019年增长53%，业绩符合预期。公司三季度总博彩毛收入同比增长20%，对比2019年同期增长36%。中场毛收入较2019年增长101%，角子机毛收入增长36%，贵宾毛收入恢复43%。管理层在业绩会上提到市占率于3Q25为15.5%，十一假期进一步提升至16.5%。澳门美高梅的Alpha Gaming Club在9月底正式开业，包括近30张博彩桌。美狮美高梅的160间房间改为60间套房项目预计于1H26完工。公司在策略上继续专注高端中场业务。我们看好博彩行业的韧性和美高梅中国的高端中场定位。维持买入评级。

海外医药：第十一批国家组织药品集采开标，药明康德上调全年业绩指引

风险提示

K12教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。加盟模式管理风险，市场竞争风险，消费需求变化风险。核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险。