电子行业SK海力士25Q3跟踪报告：营收及净利率创历史新高，指引明年DRAM、NAND需求加速增长251030

SK海力士（000660.KS）于10月29日发布25Q3财报，25Q3收入24.45万亿韩元，同比+39%/环比+10%；毛利率57%，同比+5pcts/环比+3pcts；净利率52%，同比+6pcts/环比+21pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：

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1. 营收及净利率创历史新高，DRAM增长超指引预期。25Q3收入24.45万亿韩元，同比+39%/环比+10%，系DRAM和NAND价格走强以及DRAM需求拉动；25Q3毛利率为57%，同比+5pcts/环比+3pcts，净利率为52%，同比+6pcts/环比+21pcts。1）DRAM：25Q3收入19.07万亿韩元，同比+57.3%/环比+11.4%，出货量环比高个位数增长且超指引预期，ASP增长中个位数百分比，主要系高性能计算DRAM需求强劲；2）NAND：25Q3收入4.89万亿韩元，同比-0.6%/环比+4.7%，出货量环比下降中个位数百分比，ASP上涨低十位数百分比，系NAND市场价格回升及高溢价企业级SSD产品占比提升。
2. AI带动全品类存储需求持续增长，预计2026年服务器出货量增长10%。1）存储：AI推理存储用量指数级上升，拉动HBM、DDR5及企业级SSD需求，头部AI企业投资合作同时推动全品类存储需求增长；2）服务器：预计明年服务器整体出货量增长10%以上；3）PC及手机：智能手机与PC市场预计将实现温和增长，AI功能正逐步渗透至中低端手机，AIPC预计占PC市场一半份额。
3. 2026年DRAM、NAND需求加速增长，指引2027年HBM供不应求。1）需求：预计DRAM需求增速将从今年的高十位数百分比提升至明年20%以上，NAND需求增速将从今年的中十位数百分比提升至明年高十位数百分比；公司已锁定2026年HBM、DRAM与NAND客户需求，明年产能基本售罄。2）位元出货量：计划继续扩大HBM、服务器DRAM及企业级SSD销售，但考虑库存回归正常水平，预计DRAM与NAND位元出货量环比均实现低个位数增长。3）HBM及DRAM：已完成2026年主要客户HBM供应谈判，9月完成HBM4研发与量产准备，2025Q4启动出货，2026年扩大产能以巩固市场领导地位，指引2027年公司HBM仍供不应求；未来五年HBM市场复合增速超30%以上；DRAM计划在服务器、移动、图形等领域构建基于1C制程完整产品线；1C制程量产顺利，2026年加速制程迁移以维持技术与成本竞争力。4）NAND：明年持续扩大TLC、QLC供应，加速321层NAND产能爬坡，预计321层占据NAND位元产量一半。5）资本支出：公司提前启用M15X工厂洁净室并启动设备安装以新增产能，加速传统DRAM与NAND现有产能向先进制程迁移，预计2026年资本支出预计高于2025年。

风险提示

宏观经济下滑，需求复苏不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险，贸易摩擦风险。