25年19月建筑行业数据深度解读：基建投资增速延续收窄，关注扩大有效投资表述下的结构性投资机会251030

政策信号释放：四中全会提出坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，加快建设交通强国等。要大力提振消费，扩大有效投资。“十五五”规划提出深入推进以人为本的新型城镇化，科学有序推进农业转移人口市民化，大力实施城市更新等举措，如“十五五”时期预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元，等。

资金到位：1-9月固定资产投资实际到位资金累计增速-1.2%（较1-8月-1.1pct，较24全年+1.1pct）。其中，国家预算内资金增速-0.2%（较1-8月-4.5pct，较24全年-8.7pct），地方债发行速度略减缓，预算内资金支持到年底或有承压。据财政部，1-9月一般公共预算收入/政府性基金收入同比增速+0.5%/-0.5%（1-8月分别为+0.3%/-1.4%），据企业预警通，截至10月28日，一般债/专项债新增发行累计分别约6941/39731亿元，发行进度分别为86.8%/90.3%，较去年1-10月进度分别慢4.5/10.0pct。

项目新签与开工：建筑业新签订单增速承压而开工项目投资保持同比正增长，或体现出建筑企业在手存量项目较充沛，维持“工作重心较倾斜于资金到位情况良好的既有项目开工建设”的判断。新签端，2025年前三季度建筑业新签同比-1.8%（较上季度+8.3pct，较24全年-3.6pct）；开工端，据Mysteel，1-9月累计开工项目投资额26.7万亿元，累计增速+3.4%（较1-8月-0.3pct，较24全年+36.1pct）。

工作量形成：（1）实物工作量：水泥、石油沥青产量环比改善。产量方面，9月水泥/钢材/玻璃/石油沥青产量环比分别+4.3%/-5.0%/-1.4%/+10.5%；价格方面，9月水泥/钢材/石油沥青价格环比分别-1.9%/-2.0%/+3.7%，9月价格环比，玻璃价格较前四周均价+4.4%。（2）货币工作量：1-9月广义基建投资增速3.3%（较1-8月-2.1pct，较24全年-5.9pct），增速延续放缓。1-9月固定资产投资完成额37.2万亿元，同比-0.5%（较1-8月-1.0pct，较24全年-3.7pct），其中房地产/制造业/基建投资累计同比分别为-13.9%/+4.0%/+3.3%。基建细分领域中：a.电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速+15.3%（较1-8月-3.5pct），其中电力热力仍是投资重点，或延续高增；b.交通运输、仓储、邮政业增速+1.6%（较1-8月-1.1pct），增速维持低位；c.水利、环境和公共设施管理业增速-2.4%（较1-8月-2.2pct），当前增速收窄或受去年同期基数较高以及项目开工施工进度不及预期影响。

配置建议：（1）重视“更积极”的财政政策下基本面改善与市值管理强化下估值阶段性修复的经营稳健低估值国央企等；（2）关注行业逐步走向成熟期后突破瓶颈的三条路径：a.存量竞争剩者为王，商业模式更优、品牌优势更强的企业；b.增量需求博弈，行业层面关注能源、水利建设投资，区域层面关注西部建设、海外需求；c.发展新质生产力，推动高效投资，关注洁净室工程、低空经济规划设计咨询、数据要素等。建议关注中国中铁、中国铁建、中国能建、鸿路钢构、中材国际等。

风险提示

政策落地情况不及预期，基建投资资金到位不及预期，工作量转化节奏不及预期，行业竞争加剧，应收账款回收不及预期，地缘政治风险等。