医药行业：板块短期承压，静待后续改善

核心观点

1、中药上市公司2025年第三季度整体业绩表现继续承压，收入及扣非归母净利润同比增速放缓。 2、中药板块上市公司整体费用率呈上行趋势，销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所上升。 3、中药板块上市公司整体盈利能力下行，毛利率和扣非归母净利率均出现下滑。 4、部分品牌OTC中药公司整体业绩承压，费用率边际上行。 5、多项政策支持基药目录落地，推动各级医疗机构形成以基本药物为主导的用药模式。 6、2018版基药目录中新增独家中成药销售额显著增长，部分产品放量明显。 7、各省陆续公布第三批全国中成药集采及首批扩围接续中选结果执行时间。 8、药店行业边际继续改善，降本增效成果显著，25年第三季度部分连锁药店收入同比表现边际改善。 9、医药流通行业业绩仍有承压，整体毛利率持续下滑，净利率基本保持稳定，应收账款周转天数近两年有所增加。 10、医疗服务板块业绩承压，终端需求有待复苏。 #投资建议： 1、片仔癀：25年前三季度收入同比下降12%，归母净利润同比下降21%。 2、云南白药：25年前三季度收入同比增长2%，归母净利润同比增长10%。 3、华润三九：25年前三季度收入同比增长11%，归母净利润同比下降21%。 4、同仁堂：25年前三季度收入同比下降4%，归母净利润同比下降13%。 5、白云山：25年前三季度收入同比增长4%，归母净利润同比增长5%。 6、东阿阿胶：25年前三季度收入同比增长4%，归母净利润同比增长11%。 7、以岭药业：25年前三季度收入同比下降8%，归母净利润同比增长80%。 8、康美药业：25年前三季度收入同比增长2%，归母净利润同比增长161%。 9、吉林敖东：25年前三季度收入同比下降14%，归母净利润同比增长82%。 10、达仁堂：25年前三季度收入同比下降35%，归母净利润同比增长168%。 11、济川药业：25年前三季度收入同比下降32%，归母净利润同比下降46%。 12、天士力：25年前三季度收入同比下降2%，归母净利润同比增长17%。 13、步长制药：25年前三季度收入同比下降1%，归母净利润同比增长178%。 14、众生药业：25年前三季度收入同比下降1%，归母净利润同比增长68%。 15、奇正藏药：25年前三季度收入同比增长3%，归母净利润同比增长8%。 16、江中药业：25年前三季度收入同比下降6%，归母净利润同比增长6%。 17、羚锐制药：25年前三季度收入同比增长10%，归母净利润同比增长13%。 18、马应龙：25年前三季度收入同比增长2%，归母净利润同比增长10%。 19、康恩贝：25年前三季度收入同比增长1%，归母净利润同比增长13%。 20、太极集团：25年前三季度收入同比下降22%，归母净利润同比下降70%。 21、益丰药房：25年前三季度收入同比增长0.4%，归母净利润同比增长10%。 22、大参林：25年前三季度收入同比增长1.7%，归母净利润同比增长26%。 23、老百姓：25年前三季度收入同比下降1.0%，归母净利润同比下降16%。 24、一心堂：25年前三季度收入同比下降4.3%，归母净利润同比下降8%。 25、健之佳：25年前三季度收入同比下降2.8%，归母净利润同比持平。 26、漱玉平民：25年前三季度收入同比增长5.2%，归母净利润扭亏为盈。 27、国药控股：25年前三季度收入同比下降2.5%，归母净利润同比增长1%。 28、上海医药：25年前三季度收入同比增长2.6%，归母净利润同比增长27%。 29、九州通：25年前三季度收入同比增长5.2%，归母净利润同比增长16%。 30、重药控股：25年前三季度收入同比增长4.2%，归母净利润同比增长31%。 31、柳药集团：25年前三季度收入同比下降1.5%，归母净利润同比下降10%。 #风险提示：集采执行进展不及预期：虽各省已陆续公布全国中成药集采及首批扩围接续执行时间，但集采实际落地仍可能有所延后，进而影响中选产品放量。院外复苏不及预期：药店行业上半年客流向好、客单价承压，若下半年客单继续承压、且客流复苏较弱，可能影响同店表现，进而影响整体业绩。研发进展不及预期：部分中药公司布局的创新管线仍处于不同的研发阶段，存在研发失败风险。国内外政策风险：若海外贸易摩擦导致产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对部分公司业绩增长产生影响。并购整合不及预期的风险：部分公司进行并购扩大业务布局，如并购整合不能顺利完成，可能影响公司整体业绩表现。