周大生(002867):盈利能力逆势提升,结构优化成效显著

#核心观点：1、公司2025年三季度报告显示，25Q1-Q3营业收入67.72亿元，同比下降37.35%；归母净利润8.82亿元，同比增长3.13%；扣非归母净利润8.53亿元，同比增长1.85%。单Q3营收21.75亿元，同比下降16.71%；归母净利润2.88亿元，同比增长13.57%；扣非归母净利润2.72亿元，同比增长7.69%。2、收入端短期承压，主要受高金价抑制下游加盟商补货意愿影响。分渠道看，加盟业务收入33.45亿元，同比下降56.34%；自营线下业务收入13.42亿元，同比下降0.86%；电商业务收入19.45亿元，同比增长17.68%。分品类看，素金类产品收入49.42亿元，同比下降44.44%；镶嵌类产品收入5.56亿元，同比下降4.89%，其中自营渠道镶嵌收入同比增长67.23%。3、公司持续优化渠道质量，截至25Q3末终端门店4,675家，较年初净减少333家，其中加盟店净减少380家，自营店净增加47家。产品端加大轻量化、时尚化、高性价比产品供给。品牌端推进“周大生×国家宝藏”升级，并与无忧传媒达成战略合作。4、盈利能力逆势提升，25Q1-Q3整体毛利率达29.74%，同比提升9.16个百分点。

#盈利预测与评级：预测25~27年公司归母净利润分别为11.2亿元、12.3亿元、13.4亿元，维持“买入”评级。

#风险提示：金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。