【简】MNC2024年报总结：GLP1超越药王近在咫尺，关注ADC、双抗与CAR-T等平台突破性产品250227

一、核心大单品：GLP-1类药物争夺“药王”地位1.GLP-1类药物爆发式增长司美格鲁肽（诺和诺德）：2024年销售额292.9亿美元，紧追默沙东Keytruda（294.8亿美元），两者差距仅1.9亿美元，GLP-1类药物有望在2025年超越药王。替尔泊肽（礼来）：销售额164.66亿美元，增速超100%，其减肥版Zepbound单季销售额23.1亿美元，成为司美格鲁肽的主要竞争对手。口服GLP-1药物竞争加剧：诺和诺德Rybelsus（8.03亿美元）与礼来小分子口服药Orforglipron（III期数据优异）争夺市场，后者预计2026年上市。2.市场格局与挑战价格战升级：美国PBM公司CVS Health将礼来Zepbound移出“首选目录”，支持诺和诺德Wegovy，市场竞争进入白热化。新兴市场拓展：司美格鲁肽2024年在中国获批减重适应症，2025Q1国内收入6.86亿丹麦克朗，加速全球化布局。

二、肿瘤业务：ADC、双抗与CAR-T驱动增长1.ADC药物表现亮眼Enhertu（阿斯利康/第一三共）：销售额37.5亿美元（+46%），覆盖HER2低表达乳腺癌、胃癌等适应症。Padcev（辉瑞/Seagen）：贡献超32亿美元收入，尿路上皮癌联合疗法延长中位OS至31.5个月。国产ADC进展：科伦博泰Sac-TMT（TROP2 ADC）在NSCLC中ORR达59.3%，恒瑞瑞康曲妥珠单抗（HER2 ADC）国内获批肺癌适应症。2.双抗与CAR-T突破双抗：康方生物AK112（PD-1/VEGF）ORR达64.7%，信达IBI363（PD-1/IL-2）在冷肿瘤中ORR达26.4%。CAR-T：强生CARVYKTI销售额9.63亿美元（+92.7%），传奇生物西达基奥仑赛在多发性骨髓瘤中表现突出。

三、新兴市场与全球化布局1.新兴市场贡献显著阿斯利康：新兴市场收入136.75亿美元（+22%），中国区收入64.13亿美元（+11%）。安进：中国区收入增长42%，依托Repatha（依洛尤单抗）和Evenity（罗莫佐单抗）放量。2.国产药企出海加速科伦博泰：TROP2 ADC（SKB264）授权默沙东，首付款13.6亿美元，创国产临床前项目纪录。百济神州：欧洲生产基地投产，PD-1实现本土化供应。

四、技术前沿与未来潜力领域1.核医学与靶向放射性配体疗法（RLT）诺华Pluvicto（前列腺癌核药）销售额13.9亿美元（+42%），Lutathera（神经内分泌瘤）增长20%。国产进展：恒瑞SHR-A1811（HER2 ADC）联合核药治疗实体瘤进入临床。2.AI与生物技术融合AI缩短研发周期，如靶点发现准确率提升至91%，临床前研究周期压缩至4个月。国产布局：药明康德与英矽智能共建Chemistry42平台，推动AI药物研发。

五、投资建议1.GLP-1赛道关注小分子布局企业：恒瑞（HRS-7535）、信立泰（SAL0112）、歌礼制药（ASC30）。多靶点药物：信达生物玛仕度肽（GLP-1/GCGR双激动剂）NDA在审。2.肿瘤创新疗法ADC领域：科伦博泰、迈威生物（nectin4 ADC）、百利天恒。双抗领域：康方生物、信达生物、君实生物。CAR-T领域：传奇生物、药明巨诺、驯鹿生物。3.原料药与CDMO圣诺生物、翰宇药业、诺泰生物等受益于GLP-1与ADC药物放量。