贵州茅台(600519):Q3主动降速,奠定健康发展基石

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%。2、2025年第三季度公司实现营业总收入390.64亿元，同比增长0.56%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%。3、分产品看，2025年前三季度茅台酒收入1105.14亿元，同比增长9.28%；系列酒收入178.84亿元，同比下降7.78%。其中第三季度茅台酒收入349.24亿元，同比增长7.26%；系列酒收入41.22亿元，同比下降34.01%。4、分渠道看，2025年前三季度直销收入555.6亿元，同比增长6.9%；批发代理收入728.4亿元，同比增长6.3%。其中第三季度直销收入155.5亿元，同比下降14.9%；批发代理收入235.0亿元，同比增长14.4%。5、分区域看，2025年前三季度国内市场收入1245.05亿元，同比增长6.38%；国外市场收入38.93亿元，同比增长11.79%。其中第三季度国内市场收入380.45亿元，同比增长1.38%；国外市场收入10.00亿元，同比下降21.81%。6、2025年前三季度毛利率91.29%，同比下降0.24个百分点；净利率52.08%，同比下降0.11个百分点。其中第三季度毛利率91.28%，同比上升0.23个百分点；净利率50.97%，同比下降0.14个百分点。7、截至2025年第三季度末合同负债77.5亿元，环比增加22.4亿元，同比减少21.82亿元。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年收入增速分别为5.7%、5.7%、5.1%；归母净利润增速分别为5.9%、5.5%、5.0%；EPS分别为72.89元、76.93元、80.79元；对应当前股价PE分别为20倍、19倍、18倍。给予“增持”评级。

#风险提示：食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

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