中国海油(600938):桶油成本继续走低,新项目稳健增产

#核心观点：1、公司2025年前三季度营收3125亿元，同比下降4.15%，归母净利润1020亿元，同比下降12.59%。三季度营收1049亿元，同比增长5.68%，归母净利润324亿元，同比下降12.16%。2、油气销售收入2554.8亿元，同比下降5.9%，主要因实现油价下降。平均实现油价68.29美元/桶，同比下降13.6%；平均实现气价7.86美元/千立方英尺，同比上升1.0%。3、桶油主要成本27.35美元，同比下降2.8%。油气净产量578.3百万桶油当量，同比上升6.7%，其中天然气产量涨幅11.6%。中国净产量400.8百万桶油当量，同比上升8.6%；海外净产量177.4百万桶油当量，同比上升2.6%。4、前三季度获得5个新发现，评价22个含油气构造，投产14个新项目。三季度投产4个新项目。5、公司储量替代率连续多年保持在130%以上，储量寿命稳定在10年，具备海上油气勘探开发成套技术体系，成本管控良好，资产结构多元化。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年收入分别为4541亿元、4854亿元和5097亿元，归母净利润分别为1456亿元、1541亿元和1593亿元，EPS分别为3.06元、3.24元和3.35元。当前股价对应PE分别为8.8倍、8.4倍和8.1倍。维持“强烈推荐”投资评级。

#风险提示：国际原油价格波动风险，行业竞争加剧的风险

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