雅化集团(002497):Q3锂盐销量高增,利润弹性可期-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司25Q1-3营收60.5亿元，同比增长2.1%，归母净利润3.3亿元，同比增长116%，毛利率18.2%，同比提升2.1个百分点；25Q3营收26.2亿元，同比增长32%，环比增长39.2%，归母净利润2亿元，同比增长278.1%，环比增长271.8%，毛利率19.8%，同比提升0.1个百分点，环比提升4个百分点。2、锂盐业务25Q1-3销量预计4万吨以上，其中Q3销量2万吨以上，环比接近翻倍；3万吨氢氧化锂产能于9月试产并逐步达产，25年底总产能达13万吨；预计25年锂盐销量6-7万吨，同比增长30%以上，26年销量9-10万吨，同比增长40%以上；25Q3锂业务贡献利润约0.5-0.6亿元，环比扭亏；开发气固法硫化锂工艺，纯度99.99%，年内开始客户送样，预计26年建设中试线。3、非洲卡玛蒂维锂矿预计25年运至国内精矿量20万吨以上，对应3万吨LCE，权益量2万吨；精矿成本700美元/吨以内，折碳酸锂现金成本6万元/吨左右；叠加李家沟矿权益产量，25年资源自给率提升至40%以上；26年卡玛蒂维可贡献30-35万吨精矿，自给率进一步提升。4、民爆业务25Q1-3预计归母净利润4亿元左右，其中Q3归母净利润1.4-1.5亿元，环比持平；25年全年有望实现5.5亿元利润，同比增长10%；海外项目陆续落地，26年有望实现20%以上增长。5、公司25Q1-3期间费用率9.6%，同比提升0.5个百分点，其中Q3费用率7.9%，同比下降1.5个百分点，环比下降2.9个百分点；25Q1-3经营性净现金流-3.7亿元，同比下降165.6%，其中Q3经营性现金流-0.2亿元，同比下降113%，环比下降110.7%；25Q1-3资本开支2.3亿元，同比下降30.6%，其中Q3资本开支0.7亿元，同比下降40.9%，环比增长9.5%；25Q3末存货15.3亿元，较年初下降7.1%。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润5.6亿元、10.3亿元、13.2亿元，同比增长119%、83%、28%，对应42倍、23倍、18倍PE，维持“买入”评级。

#风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

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