格力电器(000651):时代在变迁,经营压力凸显

#核心观点：1、2025年前三季度公司营收1371.8亿元，同比-6.5%，归母净利润214.6亿元，同比-2.3%。其中Q1/Q2/Q3营收分别同比+14.1%/-12.0%/-15.1%，归母净利润分别同比+26.3%/-10.1%/-9.9%，连续两个季度下滑。2、2025Q1~3毛利率28.4%，同比-0.7 pct，Q3毛利率下降幅度收窄。2025Q3期间费用率8.1%，同比-1.1 pct，财务费用率改善源于汇兑收益增加。3、公司面临市场性价比需求提升和竞争对手数字化改革压力，Q2、Q3收入连续10%以上同比下降，份额逐步下降。推出晶弘空调作为性价比品牌进行狙击。4、主要竞争对手包括美的、海尔、小米。小米凭借性价比和汽车品牌带动，家空销量快速增长，预期2025年超1100万台。海尔空调产业链一体化进步明显，25Q3中国市场空调收入同比增长30%。美的注重家用中央空调、暖通楼宇科技及海外市场。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业总收入分别为1709.4/1662.2/1731.5亿元，分别同比-10.0%/-2.8%/+4.2%，归母净利润304.6/285.3/298.8亿元，分别同比-5.4%/-6.3%/+4.7%，维持“推荐”评级。

#风险提示：国补退坡导致的需求不足风险；市场竞争风险。

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