鹏鼎控股(002938):Q3业绩下滑受折旧、费用拖累,AI算力客户及产能拓展顺利

#核心观点：1、公司2025年前三季度收入268.6亿元，同比增长14.3%，归母净利润24.1亿元，同比增长21.9%，扣非归母净利润22.4亿元，同比增长16.4%；毛利率20.6%，同比提升0.2个百分点，净利率8.9%，同比提升0.5个百分点。2、第三季度收入104.8亿元，同比增长1.2%，环比增长26.4%；归母净利润11.7亿元，同比下降1.3%，环比增长57.7%；扣非归母净利润11.0亿元，同比下降6.5%，环比增长63.5%；毛利率23.1%，同比下降0.5个百分点，环比上升2.8个百分点；净利率11.1%，同比下降0.4个百分点，环比上升2.2个百分点。3、业绩同比下滑主要由于新产线投产爬坡折旧费用增加、新品打样认证费用增加，以及第二季度大客户因关税提前备货导致利润释放前置。4、公司拟现金3.57亿元收购并增资无锡华阳科技，持有53.68%股权，强化汽车电子领域竞争力，华阳科技2024年及2025年上半年收入分别为3.03亿元和1.69亿元，净利润0.46亿元和0.15亿元。5、短期大客户新机销量良好，下半年产业链加单，明年上半年备货量看好，第四季度利润有望恢复同比增长；AI算力领域，淮安基地和泰国基地通过N客户审厂认证，预计第四季度小批量出货，配合打样Gb300及Rubin系列新品，加速扩张AI-PCB高端产能。6、中长期A客户硬件创新与AI云管端共振驱动三年向上周期，2025-2027年为创新大年，AI-iPhone、折叠机、AI眼镜等产品创新带来软硬板技术革新，公司积极布局人形机器人领域，进入资本开支扩张向上周期，在AI算力领域拓展GPU/ASIC终端客户，加大高阶HDI、HLC产能扩张。

#盈利预测与评级：预测2025-2027年营收为400.6亿元、480.7亿元、576.9亿元，归母净利润为41.1亿元、53.5亿元、70.4亿元，对应EPS为1.77元、2.31元、3.04元，对应PE为29.6倍、22.8倍、17.3倍，维持“强烈推荐”评级。

#风险提示：地缘政治冲突加剧带来潜在的关税风险，需求低于预期、同行竞争。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。