【简】龙蟠科技(603906.SH)：跟踪点评—加速铁锂产能出海，传统业务稳健支撑250730

核心观点

中信证券认为，龙蟠科技在磷酸铁锂（LiFePO4）正极材料领域加速海外产能布局，印尼基地产能释放叠加全球订单锁定，助力公司抢占海外市场；同时，传统车用化学品业务稳健，为公司提供现金流支撑。维持“买入”评级，看好其全球化战略及技术迭代带来的长期成长性。一、事件点评：海外产能推进顺利，订单保障强劲1. 印尼基地进展加速公司印尼磷酸铁锂正极材料基地一期 3 万吨产能已实现满产满销，二期 9万吨产能建设推进顺利，预计 2025 年底完成建设，2026 年一季度投产。印尼项目作为公司首个海外万吨级产能，具备成本及政策优势，产品主要面向欧美及东南亚市场。2. 海外订单持续突破近期与 BlueOval（福特旗下电池厂）签订 5 年供货协议，20262030 年供应磷酸铁锂正极材料；与 Eve Energy 签署 50 亿元长期订单（20262030 年），锁定 15.2 万吨销量，占 2024 年营收 65%。叠加与 LG 新能源、宁德时代等头部客户的长期合作，海外订单保障度高。二、财务表现：短期承压，长期向好1. 2025 年一季度业绩营收 15.92 亿元（+7.99%），归母净利润 2594 万元，亏损同比收窄 66.98%，主要因：行业价格下行致磷酸铁锂毛利率承压，但高压实产品占比提升（如 S526 型号）推动结构优化；传统车用化学品（润滑油、冷却液等）保持稳健，贡献稳定现金流。2. 长期盈利能力改善高压密磷酸铁锂（压实密度≥2.6g/cm³）技术突破，加工费显著高于常规产品，预计 2025 下半年批量出货；印尼基地成本优势显现（税费、能源成本较低），海外项目盈利性优于国内。三、全球化布局优势凸显1. 产能规划国内：规划 2025 年总产能达 50 万吨（国内 40 万吨+海外 10 万吨）；海外：印尼二期完成后，2027 年海外产能目标 24 万吨，与国内产能持平。2. 供应链协同通过收购上游资源（如碳酸锂项目），提升原材料自供率，降低成本波动风险；与 LG 新能源合资布局印尼，深化技术合作与市场绑定。四、传统业务支撑现金流，技术迭代强化竞争力1. 车用化学品业务稳健润滑油、冷却液等传统产品市占率稳定，客户覆盖主流车企及后市场，贡献稳定利润；新能源车用冷却液、电池热管理材料等新品拓展，受益于电车渗透率提升。2. 技术研发突破固态电池前驱体材料研发推进，与宁德时代等合作验证，预计 2026 年小批量供货；钠离子电池正极材料布局，应对多场景储能需求。五、风险提示1. 政策风险：海外产能可能面临地缘政治或环保政策变动；2. 价格竞争：磷酸铁锂行业供需波动导致价格下行；3. 技术迭代：高压密产品推广不及预期，或固态电池商业化进度滞后。六、投资建议评级：维持“买入”评级。投资逻辑：1. 海外产能释放驱动业绩增长，差异化产品提升利润率；2. 传统业务现金流支撑+新兴技术储备降低周期风险；3. 龙头地位强化，受益于全球新能源车及储能需求高增。风险提示：若海外产能建设进度不及预期，或行业竞争加剧，可能影响公司盈利