山西汾酒(600809):延续平稳增长,省外继续扩张-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度总营收329.24亿元，同比增长5.00%；归母净利润114.05亿元，同比增长0.48%。2、2025年第三季度总营收89.6亿元，同比增长4.05%；归母净利润28.99亿元，同比小幅下滑1.38%。3、分产品看，25Q3汾酒系列收入87.81亿元，同比增长4.97%；其他酒类收入1.63亿元，同比下滑28.56%。4、分区域看，25Q3省内收入22.73亿元，同比下滑35.18%；省外收入66.71亿元，同比增长31.14%。5、截至25Q3末省内经销商797家，省外经销商3562家，较25Q2末净增34家和331家。6、25Q3销售毛利率74.63%，同比提升0.34个百分点；销售净利率32.66%，同比下降1.45个百分点。7、25Q3销售现金回款83.43亿元，同比小幅下滑2.54%；经营活动现金流净额30.0亿元，同比减少14.35%。8、截至25Q3末合同负债57.81亿元，环比25Q2末略有减少，同比24年同期有所增加。

#盈利预测与评级：维持2025-27年归母净利润预测为123.92亿元、131.44亿元、140.84亿元，折合EPS为10.16元、10.77元、11.54元，当前股价对应P/E为19倍、18倍、17倍，维持“买入”评级。

#风险提示：白酒动销恢复不及预期，省外扩张较慢，老白汾等表现不及预期。

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