恺英网络(002517):传奇盒子贡献增量,新游储备丰富

#核心观点：1、2025年第三季度公司实现收入14.97亿元，同比增长9.08%，创单季度收入新高；归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，创单季度新高。2、2025年前三季度实现收入40.75亿元，同比增长3.75%；归母净利润15.83亿元，同比增长23.70%。3、毛利率提升至84.19%，环比提升3.12个百分点，主要由于传奇盒子等高毛利业务占比提升。4、销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.28%、2.66%、13.49%，环比变化-5.98、-0.46、2.59个百分点，体现较强控费能力。5、传奇盒子获得三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏累计4.5亿元订单，后续有望持续贡献业绩增量。6、新游储备丰富，包括《热血江湖：归来》《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》等。7、全面布局AI能力，拥有“形意”大模型应用及AI全流程开发平台《Soon》，并打造AI潮玩品牌及3D AI智能陪伴应用EVE。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年收入为59.36亿元、69.86亿元、74.42亿元，归母净利润为21.54亿元、25.36亿元、27.90亿元，对应EPS为1.01元、1.19元、1.31元。给予2026年25倍PE，对应6个月目标价为29.75元，评级为“买入-A”。

#风险提示：新游上线进展不及预期、传奇用户流失风险、研发投入超预期

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