华利集团(300979):老客户订单波动,新工厂盈利改善

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营业收入186.80亿元，同比增长6.67%；归母净利润24.35亿元，同比下降14.34%；扣非归母净利润25.00亿元，同比下降10.83%。2、2025年第三季度单季营业收入60.19亿元，同比下降0.34%；归母净利润7.65亿元，同比下降20.73%；扣非归母净利润8.16亿元，同比下降14.83%。3、2025年前三季度运动鞋销售量1.68亿双，同比增长3.04%；第三季度单季销售量0.53亿双，同比下降3.6%，主要受部分老客户短期订单调整影响。4、新客户Adidas快速放量，ON、HOKA等新势力品牌维持稳健增长；2024年投产的4家运动鞋量产工厂中已有3家在2025年第三季度实现盈利。5、前三季度毛利率21.96%，同比下降5.85个百分点；第三季度单季毛利率环比提升1.11个百分点。6、销售费用率0.27%，同比下降0.08个百分点；管理费用率2.75%，同比下降2.54个百分点；存货周转天数58天，同比下降6天。 #盈利预测与评级：预计2025年营业收入253.52亿元，同比增长5.61%；归母净利润33.18亿元，同比下降13.61%；摊薄每股收益2.84元。预计2026年营业收入284.93亿元，同比增长12.39%；归母净利润39.36亿元，同比增长18.62%；摊薄每股收益3.37元。预计2027年营业收入316.49亿元，同比增长11.08%；归母净利润45.66亿元，同比增长16.02%；摊薄每股收益3.91元。维持“推荐”评级。 #风险提示：海外需求不及预期风险，新产能投放不及预期风险，国际贸易政策波动风险。