宏发股份(600885)：经营延续稳健，1H25业绩符合预期250730

1H25 业绩符合市场预期公司1H25 实现收入83.47 亿元、同增15.4%，归母净利润9.64 亿元、同增14.2%，扣非净利润9.27 亿元、同增17.9%；其中2Q25 收入43.6 亿元，同增15.5%、环增9.6%，归母净利润5.53 亿元，同增13.2%、环增34.5%，扣非净利润5.46 亿元，同增20.7%、环增43.5%。公司1H25 业绩符合市场预期。发展趋势2Q25 公司发货额同比延续较高增速，新能源业务增长强劲。我们估计，公司2Q25 整体发货额同比增长20%+、延续1Q较强劲的增长态势；分板块看，2Q 新能源板块仍然是公司增长的核心驱动，新能源车高压直流、新能源逆变器业务发货均同比增长50%+，分别受益于国内新能源车销量强劲、欧洲需求复苏及公司份额提升，和欧洲家储库存修复以及工商业储能需求释放；工控、信号继电器持续回暖，2Q 发货均同比增长30%+；汽车弱电2Q发货同比增长16-17%，持续受益国内新能源车继电器用量提升以及自主品牌份额提升；家电、电表、低压电气2Q 同比增速有所走弱，但随着2H25国补逐步恢复、国网新标准落地以及出口陆续恢复，我们预计家电、电表、低压业务有望边际改善。模块化业务持续放量，新产品加速导入市场。公司1H25 模块化业务发货普遍实现较高增长，其中汽车类模块增长强劲，高压配电盒业务随着新客户订单释放、我们估计1H 发货同比增长接近200%，汽车模块随着DC-DC 新产品的导入、我们估计1H发货同增近50%，带来收入增量。薄膜电容、连接器、熔断器、电流传感器等新产品仍处于新客户拓展和新市场导入阶段，静待后续订单释放。2Q25 毛利率环比改善，期间费用率有所下降。公司2Q25 毛利率34.7%，同比提升0.03ppt、环比提升0.9ppt，2Q 主材铜、银价格仍处高位震荡，但受益于产品结构优化、收入规模增长以及公司持续技改带来人效提升，公司毛利率环比改善较明显。公司2Q25 期间费用率15.3%，同比/环比分别变化-1.3ppt/-2.5ppt，分项看，主要贡献来自财务费用率汇兑正收益(人民币兑欧元贬值)，公司2Q 财务费用同/环比分别变化-1ppt/-0.4ppt。盈利预测与估值我们维持公司2025/2026 年19.26/22.48 亿元盈利预测不变，维持除权后目标价30.0 元不变，当前股价对应2025/2026 年17.9x/15.3x P/E，目标价对应22.7x/19.5x P/E，有27.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

全球新能源车需求不及预期，宏观经济下行，主材铜银价格大幅波动，地缘政治风险。