紫光股份(000938):政企、国际业务驱动营收增长,有望在scale-up域取得突破

#核心观点：1、2025年前三季度公司营业收入773.22亿元，同比增长31.41%；归母净利润14.04亿元，同比下降11.24%。2、第三季度营业收入298.97亿元，同比增长43.12%，环比增长12.25%；归母净利润3.63亿元，同比下降37.56%，环比下降47.57%。3、子公司新华三政企营收约204.7亿元，同比增长78%，环比增长9%；国际业务收入15.6亿元，同比增长125%，环比增长80%。4、第三季度毛利率11.32%，同比下降3.65个百分点，环比下降3.58个百分点。5、公司合同负债同比增长18%。6、销售费率、管理费率、研发费率环比均下滑。7、公司在智算领域全栈布局，UniPoD S80000超节点产品完成部署，下一代千卡及以上超节点产品在研发；光互联产品实现规模化商用；AI云平台具备智能算力调度、资源监控与自动化运维、大模型服务能力。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收分别为933.9亿元、1112.5亿元、1311.1亿元，同比增长18%、19%、18%；预计EPS分别为0.63元、0.97元、1.30元，PE分别为45倍、29倍、21倍，维持“买入”评级。 #风险提示：债务成本高、存货减值风险、芯片供应短缺风险、市场竞争加剧、Scale-up域研发进展不及预期。