晨光股份(603899):25Q3传统业务改善、新业务提速,重回增长通道

#核心观点：1、公司25Q1-3营收173.28亿元，同比增长1.25%，归母净利润9.48亿元，同比下降7.18%。25Q3营收65.19亿元，同比增长7.52%，归母净利润3.91亿元，同比增长0.63%。2、传统线下零售收入25Q3同比下降4%，降幅收窄。3、电商收入25Q3同比增长3.1%，在保持份额前提下改善利润。4、办公直销（科力普）收入25Q3同比增长17.3%，前期干扰因素缓解，新客户开发落地。5、零售大店收入25Q3同比增长6.6%，九木杂物社快速开店，截至25Q3末870多家，较年初净增90家以上，全年预计净增100家以上。6、产品开发采用“强功能性+情绪价值+IP赋能”组合，新产品表现亮眼，传统业务改善，新业务增长提速。7、分产品看，书写工具、学生文具、办公文具毛利率均改善，主要因高毛利率新产品占比提升及工厂降本增效。8、公司加强IP转型，构建多元化IP合作生态，布局年轻人喜爱的IP与二次元产品，拓展海外市场，科力普优化供应链，提升服务能力。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入为253.30亿元、280.38亿元、307.77亿元，同比分别增长4.5%、10.7%、9.8%，归母净利润13.65亿元、15.18亿元、16.69亿元，同比分别增长-2.2%、11.2%、10.0%，对应PE为18.9x、17.0x、15.4x，维持“买入”评级。 #风险提示：1）终端零售复苏进展不及预期风险：公司传统核心业务及零售大店业务的销售渠道以线下为主，业务的销售表现受门店客流影响明显，消费环境承压下，终端客流下滑、渠道信心不足、零售复苏乏力，或将直接影响公司营收及业绩表现。2）出生率下滑、学生人数下降影响文具需求风险：我国人口出生率近年有较大幅度下降，如果新生人口数量及学生人数大幅下降，或将影响晨光股份传统业务消费者基础，影响公司学生文具业务表现。3）竞品分流风险：卡牌等竞品流行，影响学生用于文具购买的预算，或导致公司动销承压。