山东出版(601019):收入与利润大超预期,教育业态深入推进

#核心观点：1、2025年第三季度收入33.6亿元，同比增长30.6%；利润总额5.7亿元，同比增长101.3%；归母净利润5.7亿元，同比增长166.9%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长175.6%。2、2025年前三季度收入83.7亿元，同比减少1.8%；利润总额12.5亿元，同比减少5.7%；归母净利润12.4亿元，同比增长28.3%；扣非归母净利润11.6亿元，同比增长29.4%。3、收入高增主要得益于教材教辅提前交货，利润端受益于所得税优惠政策。4、2025年前三季度出版业务收入26.8亿元，同比增长4.4%；发行业务收入60.0亿元，同比减少0.3%。5、教材教辅品种丰富，新增55个品种（系列）；一般图书聚焦畅销书出版，“罗尔德·达尔作品典藏系列”累计监控销量约3400万册。6、教育业态深入推进，成功策划实施“跟着孔子研学游”等标杆性研学项目；加强山东出版智慧教育平台项目（二期）内部协同，构建数字教育产业生态。7、2025年第三季度销售费用率7.1%、管理费用率9.6%、研发费用率0.2%，分别同比下降2.21、2.74、0.07个百分点，控制费用效果较好。 #盈利预测与评级：预计山东出版2025-2027年营业收入分别为104.25亿元、105.82亿元、109.58亿元，分别同比增长-11.04%、1.50%、3.56%；归母净利润分别为14.79亿元、16.41亿元、18.39亿元，分别同比增长16.44%、10.99%、12.07%。当前市值对应公司的估值分别为11.8倍、10.6倍、9.5倍。考虑到山东省区域人口优势显著，对于教材教辅产品需求旺盛，公司主业中长期增长动能充足，并积极拓展教育业态，看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 #风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。