比亚迪(002594):单车利润环比改善,后续国内市场仍有挑战

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入5662.7亿元，同比增长12.75%；归母净利润233.3亿元，同比下降7.55%。2、2025年第三季度营业收入1949.8亿元，同比下降3.05%；归母净利润78.2亿元，同比下降32.60%。3、2025年第三季度销量111.4万台，同比下降1.8%；其中国内销量88.1万台，同比下降15.3%；海外销量70.2万台，同比增长132.4%。4、高端品牌前三季度累计销量23.3万台，同比增长83.5%；其中方程豹销量11.5万台，同比增长279.0%。5、第三季度总体毛利率17.6%，环比提升1.3个百分点，同比下降4.3个百分点；汽车相关业务毛利率20.6%。6、第三季度单车净利润0.62万元，环比改善0.13万元，同比下降0.31万元。7、公司销售、管理、研发费用均环比收窄。 #盈利预测与评级：预测2025年净利润324.73亿元，2026年净利润391.30亿元，2027年净利润464.63亿元。维持“推荐”评级。 #风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）公司国内销量增速可能持续承压，国内销量可能出现下滑，进而影响公司业绩；3）公司高端车型无法上量，制约公司进一步的发展空间；4）公司汽车出口面临关税、海运费波动等不确定风险，公司在海外运营可能与当地法规、文化习俗产生冲突，导致公司海外拓展不达预期。