舍得酒业(600702):规模效应缩水 盈利中枢持续下行-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年Q1-3公司累计实现营收37.02亿元，同比-17.00%；归母净利润4.72亿元，同比-29.43%；扣非后归母净利润4.60亿元，同比-29.69%。2、2025年Q3单季实现营收10.00亿元，同比-15.88%；归母净利润0.29亿元，同比-63.18%；扣非后归母净利润0.20亿元，同比-72.95%。3、2025年Q3期末合同负债1.13亿元，同比-35.13%。4、分产品看：2025年Q3酒类主营收入8.67亿元，同比-17.39%；中高档酒收入6.87亿元，同比-23.43%；普通酒收入1.81亿元，同比+17.96%。5、分区域看：2025年Q3省内收入2.68亿元，同比-22.79%；省外收入6.00亿元，同比-14.73%。6、分渠道看：2025年Q3批发代理收入7.54亿元，同比-23.38%；电商销售收入1.14亿元，同比+71.41%。7、2025年Q3末经销商数量合计2,554家，较Q2末净增加-31家。8、2025年Q1-3毛利率64.73%，同比-3.17pcts；2025年Q3毛利率62.09%，同比-1.57pcts。9、2025年Q1-3销售费用率22.30%，同比+0.91pcts；管理费用率10.29%，同比+0.47pcts。10、2025年Q1-3归母净利率12.75%，同比-2.25pcts；2025年Q3归母净利率2.87%，同比-3.69pcts。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年分别实现归母净利润3.91亿元、5.69亿元、8.38亿元，同比+13.1%、+45.4%、+47.3%；当前股价对应PE为53倍、36倍、25倍；维持“推荐”评级。 #风险提示：品味舍得库存去化及动销恢复不及预期；税收等产业政策调整的不确定性风险；供需不均衡导致的批发价格波动风险；食品安全风险等。