登康口腔(001328):Q3渠道调整致线上增速放缓,盈利能力稳健

#核心观点：1、公司1-3Q25收入12.3亿元，同比增长16.7%，归母净利润1.4亿元，同比增长15.2%。2、分季度看，Q1/Q2/Q3收入分别同比增长19.4%/20.1%/10.5%，归母净利润分别同比增长15.6%/19.7%/11.4%。3、Q3渠道资源投放战略调整，线上增速放缓，线下延续稳健；Q3收入3.86亿元，同比增长10.5%，环比下降6.1%。4、分渠道看，线上天猫/京东/抖音GMV分别同比增长26.3%/58.2%/-13.7%，抖音平台流量成本攀升及竞争加剧导致增速放缓；线下深度经销网络支撑稳健成长。5、Q3毛利率45.9%，同比下降8个百分点，环比下降3.7个百分点，主因抖音渠道高毛利产品增速放缓；费用端销售/管理+研发/财务费用率同比分别下降8个百分点/上升0.3个百分点/下降0.1个百分点，销售费用率优化。6、Q3归母净利率13.1%，同比提升0.1个百分点，环比提升2.9个百分点。7、新品重组蛋白牙膏Q3销售反馈积极，Q4线上有望稳健成长；高毛利医研产品导入线下渠道，产品结构优化提升盈利能力；中长期拓展口腔美容护理品类，打开成长空间。 #盈利预测与评级：维持2025年归母净利润预测2亿元，2026年归母净利润预测2.3亿元不变。当前股价对应2025年33倍P/E，2026年28倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价48元不变，对应2025年42倍P/E，2026年36倍P/E，有28%上行空间。 #风险提示：市场竞争加剧；产品质量问题；原材料价格波动。