海天味业(603288):淡季需求承压,税、费影响Q3盈利

#核心观点：1、2025年前三季度实现营收216.3亿元，同比增长6%，归母净利润53.2亿元，同比增长10.5%。2、单三季度实现营收64亿元，同比增长2.5%，归母净利润14亿元，同比增长3.4%，业绩不及预期。3、分产品看，前三季度酱油收入111.6亿元，同比增长7.9%，蚝油收入36.3亿元，同比增长5.9%，调味酱收入22.3亿元，同比增长9.6%，其他产品收入35.9亿元，同比增长13.4%。4、单三季度酱油收入32.3亿元，同比增长5%，蚝油收入11.3亿元，同比增长2%，调味酱收入6亿元，同比增长3.5%，其他产品收入10.9亿元，同比增长6.5%。5、三季度末经销商总数6726家，环比上半年新增45家。6、分区域看，前三季度东部、南部、中部、北部、西部营收分别同比增长12.1%、12.7%、7.2%、4.9%、6.9%。7、受益原材料价格低位，前三季度毛利率同比提升3.19个百分点至39.97%，单三季度毛利率同比提升3个百分点至39.6%。8、单三季度费用率同比上升1.87个百分点至12.33%，其中销售费用率同比上升1.85个百分点至7.43%，管理费用率同比上升1.01个百分点至3.43%，财务费用率同比下降0.93个百分点，研发费用率同比下降0.07个百分点。9、单三季度所得税率同比提升6个百分点至20.7%，影响当季利润。10、单三季度合同负债余额13.6亿元，同比下降19%，环比增长14.9%，预计第四季度收入将有所提速。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年将分别实现净利润70.3亿元、79亿元和86亿元，分别同比增长10.8%、12.7%和8.6%，当前股价对应A股PE分别为32倍、28倍和26倍。维持“买进”的投资建议。 #风险提示：终端需求恢复不及预期、费用增长超预期