晶科能源(688223):毛利率转正、大幅减亏,TOPCon持续升级-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司25年Q1-3营收479.9亿元，同比下降33.1%，归母净利润-39.2亿元，同比下降422.7%，毛利率-0.1%，同比下降9.7个百分点，归母净利率-8.2%，同比下降9.9个百分点。2、25年Q3营收161.5亿元，同比下降34.1%，环比下降10.2%，归母净利润-10.1亿元，同比下降6900.6%，环比下降33.4%，毛利率3.8%，同比下降8.1个百分点，环比上升4.8个百分点，归母净利率-6.3%，同比下降6.3个百分点，环比上升2.2个百分点。3、25年Q1-3组件出货61-62GW，其中Q3出货20GW，若冲回6亿元资产减值，测算单瓦亏损约2分，环比改善约4分，原因包括美国出货由Q2的0.6-0.7GW提升至1.3GW，贡献约3-4亿元利润，进行高功率升级改造，640W+组件溢价明显，提前储备部分硅料库存平滑成本。4、预计25年底将有40%-50%的现有产能实现功率640W+技术升级，有望拉动26年盈利大幅改善。5、25年Q1-3期间费用43.5亿元，同比下降14.7%，费用率9.1%，同比上升2个百分点，其中Q3期间费用15.9亿元，费用率9.8%，同比上升0.9个百分点，环比上升2.6个百分点。6、25年Q1-3经营性净现金流-13.4亿元，同比上升267.8%，其中Q3经营性现金流24.7亿元。7、25年Q1-3资本开支19.3亿元，同比下降66.2%，其中Q3资本开支7.1亿元。8、25年Q3末存货149.4亿元，较年初上升19.4%。 #盈利预测与评级：考虑到原材料价格波动及出口政策影响等因素，上调公司25年盈利预测为-41.2亿元，同比下降4260%，下调公司26-27年盈利预测为11.2亿元、35.4亿元，同比上升127%、215%，维持“买入”评级。 #风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。