粤电力A(000539):煤价下跌支撑盈利,电价预期提振静待拐点-季报点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营业收入377.17亿元，同比减少11.29%；归母净利润5.84亿元，同比减少60.2%。单三季度营业收入145.76亿元，同比减少11.33%，环比增长15.97%；归母净利润5.51亿元，同比减少2.25%，环比增长32.76%。业绩下滑主要因上网电价同比显著下行，存量发电项目收入降幅超过成本降幅，新投产气电、新能源项目增量收入小于增量成本。2、成本方面，煤价显著下行，环渤海港动力煤（5500k）三季度均价672.58元/吨，同比降低180元/吨，降幅21.09%。电量方面，2025年前三季度上网电量885.72亿千瓦时，同比持平；其中煤电、气电、风电、光伏、水电、生物质上网电量分别为618.7、189.4、38.0、31.1、3.8、4.8亿千瓦时，同比分别-3.61%、0%、+10.83%、+80.57%、+13.51%、+9.40%。单三季度上网电量352.06亿千瓦时，环比+19.89%，同比+0.2%。3、电价方面，2025前三季度平均上网电价473.34元/千千瓦时，同比下降59.92元/千瓦时，降幅11.26%。广东省2026年电力交易机制基准电价和浮动范围不变，年度交易成交均价上限暂定0.554元/千瓦时，下限暂定0.372元/千瓦时；2025年年度交易价格0.392元/千瓦时，容量电价提升至165元/千瓦/年，预计广东省中长期电价触底。4、新能源方面，2025前三季度风电控股装机容量389.50万千瓦，占比9.60%，新增风电装机50.00万千瓦；光伏控股装机容量457.45万千瓦，占比11.28%，新增光伏装机69.36万千瓦。公司在建新疆克拉玛依等光伏项目合计装机容量91.5万千瓦，在建山西、甘肃等风电项目20万千瓦；完成决策拟建项目67.2万千瓦。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为568.95亿元、632.93亿元、682.80亿元，同比增长-0.5%、+11.2%、+7.9%；归母净利润分别为6.84亿元、11.83亿元、14.63亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.13元/股、0.23元/股、0.28元/股，PE分别为38.0倍、22.0倍、17.8倍，维持“买入”评级。 #风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。