海能技术(920476):Q3收入稳健增长,色谱光谱系列延续高增势头

#核心观点：1、25Q3收入在高基数下增速回落，色谱光谱系列保持高增长，有机元素分析和样品前处理系列增速平稳，通用仪器系列稳健增长。2、25Q3毛利率63.0%，同比下降1.2个百分点，因低毛利率色谱光谱系列占比提升；新品上市有望正向拉动毛利率。3、25Q3期间费用率49.2%，同比下降5.2个百分点，销售/管理/研发费率分别为21.6%/14.9%/12.3%，研发费率下降因新增合作项目投入。4、本土科学仪器厂商迎发展窗口期，受益于产业政策及国产化进程。5、公司中长期业绩动能清晰，国内通过新品和存量转换、大单品液相色谱仪增长，国外瞄准主流市场。 #盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润分别为0.45/0.62/0.74亿元，25年原值为0.51亿元；最新市值对应PE分别为51/37/31倍；维持“增持”评级。 #风险提示：色谱仪市场竞争加剧；产品研发进度不及预期；下游需求不及预期等。