新乳业(002946):增长逻辑不变,盈利能力稳步提升-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年Q1-Q3营业收入84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润6.23亿元，同比增长31.48%；扣非归母净利润6.47亿元，同比增长27.62%。2、2025年Q3单季度营业收入29.08亿元，同比增长4.42%；归母净利润2.26亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润2.36亿元，同比增长21.88%。3、低温品类收入实现双位数增长，低温酸奶“活润”系列保持较快增速；常温品类受终端需求偏淡影响有所调整。4、D2C渠道收入增速高于公司整体；山姆等新渠道拓展顺利，多个产品保持较好月销水平。5、华东区域收入增速高于公司整体，子公司“朝日唯品”收入同比保持双位数增长；西南区域“四川乳业”收入同比保持稳健增长。6、2025年Q3毛利率28.43%，同比-0.39个百分点，环比-2.05个百分点，主要因修理费用会计科目调整，还原后同比有所提升。7、2025年Q3销售费用率15.08%，同比-0.19个百分点，环比-0.82个百分点；管理费用率2.91%，同比-1.05个百分点，主要因修理费科目调整。8、2025年Q3归母净利率7.78%，同比+1.42个百分点，环比-1.29个百分点；低温品类拉动和新渠道布局带动盈利能力提升。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为7.12亿元、8.49亿元、9.78亿元，对应EPS分别为0.83元、0.99元、1.14元，当前股价对应P/E分别为20倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。 #风险提示：动销恢复低于预期，原材料成本波动，核心产品增长不达预期。