贵州茅台(600519):Q3收入同比持平,报表端理性降速-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度总营收1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%。2、2025年第三季度总营收398.10亿元，同比增长0.35%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%。3、2025年第三季度茅台酒营收349.24亿元，同比增长7.26%，系列酒营收41.22亿元，同比减少34%。4、2025年第三季度直销渠道收入155.46亿元，同比下滑14.87%，批发代理渠道收入235.00亿元，同比增长14.39%。5、2025年第三季度销售毛利率91.28%，同比增加0.23个百分点，销售费用率3.06%，同比下降1.02个百分点。6、截至2025年第三季度末应收票据52.1亿元，同比环比均有明显增加，合同负债77.49亿元，较第二季度末增加22.4亿元。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润为916.15亿元、958.93亿元、1004.96亿元，对应每股收益73.16元、76.58元、80.25元，当前股价对应市盈率20倍、19倍、18倍，维持“买入”评级。 #风险提示：高端白酒需求疲软，渠道改革不及预期，飞天茅台批价下行。