盐津铺子(002847):电商调整致Q3收入降速,净利率持续改善

#核心观点：1、2025年前三季度实现营收44.3亿元，同比增长14.67%；归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%；扣非归母净利润5.54亿元，同比增长30.54%。2、2025年第三季度实现营收14.86亿元，同比增长6.05%；归母净利润2.32亿元，同比增长33.55%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长45.01%。3、电商渠道因主动调整产品和投放策略，淘汰低毛利率品相和部分贴牌产品，导致销售下滑，拖慢整体收入。4、魔芋大单品实现翻倍以上增长，月销接近2亿元；蛋皇鹌鹑蛋持续放量，山姆上新溏心蛋产品。5、2025年第三季度毛利率为31.63%，同比提升1.01个百分点；净利率为15.6%，同比提升3.21个百分点。6、销售费用率同比下降3.54个百分点，主要由于渠道结构变化和股份支付费用下降。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年收入增速分别为15.3%、14%、12.9%，归母净利润增速分别为23.5%、20.3%、16%，EPS分别为2.9、3.49、4.04元，对应当前股价PE分别为24倍、20倍、17倍。按照2026年业绩给予23倍，一年目标价80.27元，维持“买入”评级。 #风险提示：食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。