东山精密(002384):Q3营收平稳增长,关注AI相关业务进展

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收270.71亿元，同比+2.28%；归母净利润12.23亿元，同比+14.61%；扣非净利润10.71亿元，同比+6.22%。2、25Q3公司营业收入101.15亿元，同比+2.82%，环比+21.10%；归母净利润4.65亿元，同比-8.19%，环比+53.99%；扣非净利润4.14亿元，同比-15.86%，环比+59.32%。3、25Q3公司增收不增利主要原因是新产能转化不足和管理费用增加。4、软板业务因泰国新产能转化不足，利润没有增长；硬板业务受益于AI对高多层和HDI板的需求拉动增收增利；触控显示业务因部分项目延期，整体保持平稳；LED业务经营状况较去年同期略有改善实现减亏；精密制造业务因客户进度不及预期，导致产能利用率下降，经营性利润同比相对减少。5、2025年前三季度公司综合毛利率为13.79%，同比+0.14pct；净利率为4.52%，同比+0.49pct。25Q3毛利率为14.11%，同比-0.54pct，环比+1.07pct；净利率为4.60%，同比-0.56pct，环比+0.98pct。6、25Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.06/3.41/3.47/0.43亿元，同比-1.66%/+53.05%/+4.39%/-65.30%。7、公司拟收购索尔思光电100%股份并认购其可转债，投资金额合计不超过人民币59.35亿元，快速切入光通信市场。8、索尔思光电推出多种1.6T光模块技术方案，200G PAM4 EML芯片目前已进入量产阶段。9、公司子公司Multek预计投资不超过10亿美元建设高端PCB项目，以满足客户在高速运算服务器、人工智能等新场景对高端PCB的中长期需求。10、Multek第一期产能预计在2026年二季度完成准备，三季度开始释放。 #盈利预测与评级：预估公司2025-2027年归母净利润为19.09亿元、46.55亿元、60.89亿元，EPS分别为1.04元、2.54元、3.32元，对应PE分别为70X、29X、22X。维持“买入”评级。 #风险提示：扩产进度不及预期，下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。