山西汾酒(600809):3Q25业绩略超预期,品牌与香型优势凸显

#核心观点：1、3Q25业绩略超预期，主因省外销售超预期。2、1-3Q25营业收入329.24亿元，同比+5%；归母净利润114.05亿元，同比+0.48%。3Q25营业收入89.60亿元，同比+4.05%；归母净利润28.99亿元，同比-1.38%。3、3Q25收入稳健，汾酒收入87.8亿元同比+5%，省外收入66.7亿元同比+31.1%，主要系玻汾及青花20省外铺货贡献。4、3Q25毛利率同比+0.3ppt至74.6%，税金及附加率同比+2ppt至16.6%；销售费用率和管理费用率小幅收缩，归母净利率同比-1.8ppt至32.4%。5、公司香型及产品矩阵优势凸显，渠道健康，玻汾作为高性价比大单品优势明显，预计全年业绩维持稳健。 #盈利预测与评级：上调2025/26年盈利预测5.2%/3.1%至123/126亿元，维持目标价228元不变，对应2025/26年22.5/22.0倍P/E，现价对应2025/26年18.6/18.1倍P/E，有21.3%上行空间，维持跑赢行业评级。 #风险提示：青花动销及全国化扩张不及预期，宏观经济承压，白酒消费场景受限。