珀莱雅(603605):Q3淡季费用前置下短期承压,小品牌延续高增

#核心观点：1、公司1-3Q25收入80.0亿元，同比+1.9%；归母净利润10.3亿元，同比+2.7%。单Q3收入17.4亿元，同比-11.6%；归母净利润2.3亿元，同比-23.6%。2、Q3收入下降主因双11节奏提前影响9月销售，公司销售重心放在10月大促，同期减少达播等活动。3、分品牌看，1-3Q25主品牌收入同比中位数下滑，彩棠收入同比双位数增长，OR收入同比超翻倍增长，悦芙媞收入同比个位数增长，原色波塔收入同比近翻倍增长。4、分渠道看，1-3Q25线上收入同比低个位数增长，线下收入同比高双位数下降。5、Q3毛利率同比+4.0ppt至74.7%，创历史新高，主因大单品占比提升、防晒毛利率提升及降本增效。6、Q3销售费率同比+4.5ppt至49.9%，主因双11费用前置；管理/研发费率同比分别+1.6/+0.3ppt至6.5%/2.7%。7、Q3净利率/扣非净利率同比分别-2.1ppt/-1.8ppt至13.1%/13.1%。8、公司新品储备丰富，彩棠强化底妆品类，OR、原色波塔高增趋势亮眼；筹划H股上市推进国际化战略。 #盈利预测与评级：下调25-26年净利润预测8%/8%至16.4/18.9亿元。维持跑赢行业评级，下调目标价8%至115元，对应25-26年28/24x P/E，有51%的上行空间。 #风险提示：行业竞争持续加剧；新品孵化进展不及预期。