泸州老窖(000568):3Q25业绩基调偏稳健,Q4或将释放压力

#核心观点：1、3Q25业绩高于预期，1-3Q25营收231.27亿元，同比-4.84%；归母净利润107.62亿元，同比-7.17%。3Q25营收66.74亿元，同比-9.80%；归母净利润30.99亿元，同比-13.07%。2、产品结构下移致盈利能力承压，3Q25毛利率同比-1.0ppt至87.2%，销售费用率同比+1.7ppt至13.5%，归母净利率同比-1.7ppt至46.4%。3、腰部及低端产品表现好于国窖，国窖收入同比下滑幅度高于整体，特曲60版收入同比有所增长。4、高度国窖坚持价在量先，批价稳定在840-850元/瓶，合同负债同比+44.6%，预计Q4公司或将适当释放压力。 #盈利预测与评级：下调2025/26年盈利预测3.0%/8.7%至114.8/116.3亿元，维持目标价160元不变，对应2025/26年20.5/20.2倍P/E，现价对应2025/26年16.7/16.4倍P/E，有23.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。 #风险提示：宏观经济修复不及预期，消费场景恢复不及预期，国窖动销不及预期。