苏轴股份(920418):剔除汇率波动影响业绩稳定,关注新建产能及军工订单释放节奏

#核心观点：1、25Q3归母净利润为3585.61万元，环比下降24.74%，主要系25Q2欧元升值汇兑损益增加导致高基数；全年产能稳定，25Q3产能利用率高，利润与25Q1持平；合同负债为123.51万元，在手订单充裕。2、25Q3毛利率为35.48%，环比下降2.22个百分点，系欧洲市场增速放缓，国内业务占比提升导致结构性调整。3、经营活动现金流为1.44亿元，同比增长28.29%，系销售回款速度加快及政府补助增加。4、在建工程为2904.81万元，同比增长215.97%，尚未转固；新增产能预计26H2投产，定位高端滚针轴承，满足军工、航空航天、机器人等领域需求。5、欧洲汽车销量呈现复苏迹象，7、8、9月新车注册量分别为91.47/67.78/88.87万辆，同比增长7.4%/5.3%/10%；公司25H1境外业务占比43.15%，海外订单复苏有望带动毛利率修复。 #盈利预测与评级：下调盈利预测，预计25-27年归母净利润为1.59/1.83/2.12亿元，维持“买入”评级。 #风险提示：欧洲高端汽车客户销量下滑及需求波动风险；国产替代推进不及预期风险；原材料价格波动风险。