山西汾酒(600809):收入符合预期,维持稳健增长

#核心观点：1、公司25年前三季度营业收入329.2亿元，同比下降5.00%，归母净利润114.0亿元，同比增长0.48%。2、25Q3营业收入89.6亿元，同比增长4.05%，归母净利润29.0亿元，同比下降1.38%。3、25Q3白酒收入89.4亿元，同比增长4.08%。汾酒收入87.8亿元，同比增长4.97%，其他酒类收入1.63亿元，同比下降28.6%。4、分区域看，省内营收22.7亿元，同比下降35.2%，占比25.4%，省外营收66.7亿元，同比增长31.1%，占比74.6%。5、分渠道看，代理收入82.6亿元，同比下降0.37%，直销、团购、电商平台收入6.87亿元，同比增长124.9%。6、25Q3毛利率74.6%，同比提升0.33pct；营业税金率16.6%，同比提升1.95pct；销售费用率10.2%，同比下降0.37pct；管理费用率4.39%，同比下降0.58pct。7、25Q3归母净利率32.4%，同比下降1.78pct。8、25Q3经营性现金流净额30.0亿元，同比下降14.3%。9、25Q3末预收账款60.0亿元，环比下降1.85亿元。 #盈利预测与评级：维持25-27年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为116.7亿元、122.7亿元、133.3亿元，同比变化-4.6%、+5.1%、+8.7%，当前股价对应25-27年PE分别为20x、19x、17x，维持买入评级。 #风险提示：经济下行影响白酒整体需求；食品安全事件。