华利集团(300979):Q3新厂盈利起势与降本增效并行-季报点评

#核心观点：1、华利集团1-3Q25营业收入同比增长6.7%至186.8亿元，归母净利润同比下降14.3%至24.4亿元。3Q25营收同比下降0.3%至60.2亿元，归母净利润同比下降20.7%至7.6亿元。2、1-3Q25总销量同比增长3.0%至1.68亿双，平均销售价格同比上升3.5%至约111.2元。3Q25销量同比下降3.6%至0.53亿双，平均销售价格同比上升5.7%至约113.6元。3、新客户Adidas、On、New Balance、Reebok等起量稳定，订单增长有效弥补老客户缺口。4、2024年投产的4家新工厂已有3家实现盈利，包括首家印尼工厂。5、1-3Q25整体毛利率同比下降5.8个百分点至22%，3Q25毛利率约为22.2%，环比上升1.1个百分点。6、3Q25销售费用率同比下降0.1个百分点至0.1%，管理费用率同比下降3.0个百分点至2.7%，研发费用率同比上升0.5个百分点至1.9%。3Q25净利率同比下降3.3个百分点至12.7%。7、3Q25期末存货同比下降1.4%至31.6亿元。 #盈利预测与评级：预测2025年营业收入25,540百万元，2026年28,644百万元，2027年31,822百万元。预测2025年归属母公司净利润3,389百万元，2026年4,050百万元，2027年4,735百万元。维持“买入”评级，目标价63.22元。 #风险提示：1）产能扩张慢于预期；2）市场需求及客户订单不及预期；3）海外工厂人力成本上升；4）贸易摩擦及地缘政治风险；5）汇率波动。