贵州茅台(600519):Q3理性降速,茅台酒韧性凸显

#核心观点：1、2025年第三季度营业收入390.64亿元，同比增长0.56%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%；扣非归母净利润192.90亿元，同比增长0.95%。2、2025年前三季度营业收入1284.54亿元，同比增长6.36%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%；扣非归母净利润646.81亿元，同比增长6.42%。3、分商品类型，25Q3茅台酒营收349.24亿元，同比增长7.26%；系列酒营收41.22亿元，同比下降34%。4、分销售渠道，25Q3直销营收155.46亿元，同比下降14.87%；批发代理营收235亿元，同比增长14.39%。5、分区域，25Q3国内营收380.45亿元，同比增长1.38%；国外营收10亿元，同比下降21.81%。6、25Q3毛利率91.28%，同比增加0.28个百分点；销售费用率3.06%，同比下降1.02个百分点；管理费用率4.54%，同比下降0.33个百分点；净利率52.08%，同比下降0.2个百分点。7、25Q3合同负债77.49亿元，同比下降21.82%。 #盈利预测与评级：预计公司2025年-2027年收入增速分别为5.5%、7.5%、7.0%，净利润增速分别为5.3%、7.6%、7.5%，维持买入-A评级。 #风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。