海澜之家(600398):Q3利润增速转正,龙头业绩表现稳健-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入156亿元，同比增长2.2%，归母净利润18.6亿元，同比下降2.4%，扣非净利润18.2亿元，同比增长3.9%。2、分季度看，25Q3单季度收入40.3亿元，同比增长3.7%，归母净利润2.8亿元，同比增长3.9%，Q3归母净利润增速转正。3、分品牌看，前三季度海澜之家系列、海澜团购定制系列、其他品牌收入占比分别为70%、12%、15.5%，收入分别同比-4%、+28.8%、+37.2%；25Q3单季度海澜之家系列、海澜团购定制系列、其他品牌收入分别同比+3%、+43.3%、+7%。4、分渠道看，前三季度直营店、加盟店及其他收入占比分别为25%、60%，收入分别同比+13.8%、-2.7%；线下、线上销售收入占比分别为77%、20%，收入分别同比+6.4%、-3.3%。5、25年9月末总门店数7241家，较年初净增63家，其中海澜之家系列、其他品牌门店分别为5684家、1557家，较年初分别净-149家、+212家。6、前三季度毛利率45.2%，同比提升0.6个百分点；期间费用率27.5%，同比提升0.4个百分点。7、9月末存货115.2亿元，同比减少6.6%，存货周转天数371天，同比增加25天；应收账款15.3亿元，同比增加25.8%，应收账款周转天数24天，同比增加4天；经营净现金流20.3亿元，同比增加7436.9%。 #盈利预测与评级：维持公司25~27年盈利预测为23.6亿元、27.8亿元、31.5亿元，对应25年、26年PE为13倍、11倍，维持“买入”评级。 #风险提示：国内外消费疲软；新业态新品类拓展不及预期；费用控制不当；库存积压；商誉减值风险。