桐昆股份(601233):Q3盈利受PTA影响,看好"反内卷"带动行业景气修复-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025Q3公司归母净利润4.52亿元，同比扭亏为盈，环比下降6.9%；扣非归母净利润2.49亿元，同比扭亏为盈，环比下降45%。2、主要产品POY、FDY、DTY、PTA的营业收入同比分别变化-20%、-26%、-8%、+23%，环比分别变化-7%、-7%、+1%、-6%。3、2025Q3 PTA价差同比和环比分别收缩160元/吨和194元/吨。4、对联营企业和合营企业确认的投资收益3.25亿元，同比增加2.01亿元，环比增加1.55亿元；确认资产处置收益2.79亿元。5、截至2025年10月29日，POY、FDY、DTY价格较10月初分别下滑200元/吨、100元/吨、75元/吨。6、下游江浙地区化纤织造综合开机率为66.59%；POY行业库存天数11.8天，较9月底下降7天。7、PTA行业座谈会即将召开，市场对“反内卷”预期增强，PTA-涤纶长丝产业链有望受益。8、福建恒海CP1项目聚纺设备安装完成进入调试，CP2土建持续进行；安徽佑顺CP1装置试生产，CP2设备安装推进；新疆中昆新材料一期已达产，计划推进煤气头项目建设。9、公司在吐鲁番地区获取煤矿资源，储量5亿吨，平均热值超6500大卡，初始开采规模500万吨/年。10、公司拟投资56亿元分期建设年产120万吨绿色差别化纤维项目，第一期建设60万吨聚酯长丝生产装置及加弹车间。 #盈利预测与评级：预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为913亿元、963亿元、1033亿元，归母净利润分别为21.1亿元、28.1亿元、36.3亿元，对应PE分别为16倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 #风险提示：行业扩产致竞争格局加剧、项目审批低于预期、新产能建设进度不达预期、终端需求低于预期、原材料价格波动、环保政策变动、关税政策对终端需求影响风险、“反内卷”政策不及预期风险。